國(guó)元證券股份有限公司朱宇昊,單蕾近期對(duì)嘉必優(yōu)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究《嘉必優(yōu)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能釋放+成本優(yōu)化，H1歸母凈利+59%》，給予嘉必優(yōu)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　1)新國(guó)標(biāo)替代老國(guó)標(biāo)需求旺盛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引領(lǐng)公司收入增長(zhǎng)。2025年上半年，公司境外產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.11億元，同比增長(zhǎng)2.38%，境內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.89億元，樂(lè)魚(yú)官網(wǎng) 樂(lè)魚(yú)leyu同比增長(zhǎng)28.66%，2025年上半年收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品逐步替代老國(guó)標(biāo)產(chǎn)品的背景下，公司ARA和藻油DHA等核心產(chǎn)品的市場(chǎng)需求提升，帶動(dòng)核心客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

　　2)25Q2收入增速環(huán)比有所放緩。25Q2公司收入同比+4.84%，環(huán)比一季度有所放緩(25Q1收入同比+33.28%)。

　　2025H1公司利潤(rùn)增速高于收入增速，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛利率提升

　　1)2025H1公司毛利率為49.68%，同比+7.59pct，25Q2毛利率為50.63%，同比+7.24pct，毛利率提升主要由于：a)上半年市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)攤薄了單位成本；b)發(fā)酵技術(shù)優(yōu)化，生物量、得率等技術(shù)指標(biāo)提升，降低了生產(chǎn)成本；c)公司內(nèi)部實(shí)施的精細(xì)化管理和降本增效項(xiàng)目取得了成效。

　　2)2025H1公司歸母凈利率為35.19%，同比+9.17pct，25Q2歸母凈利率為41.76%，同比+11.46pct，主要得益于毛利率提升，以及上半年匯率波動(dòng)、大客戶(hù)回款等因素，對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)作出了積極貢獻(xiàn)。

　　3)2025H1，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比-24.32%，主要由于廣告推廣和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用減少；管理費(fèi)用同比+21.84%，主要由于支付并購(gòu)重組中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要由于匯率波動(dòng)造成匯兌收益增加。

　　1)奶粉新國(guó)標(biāo)落地，ARA&DHA需求高。奶粉新國(guó)標(biāo)，已于2023年2月22日正式實(shí)施，對(duì)于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　2)帝斯曼主要專(zhuān)利到期，ARA海外增長(zhǎng)空間大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要專(zhuān)利到期，未來(lái)公司海外ARA市占率有望進(jìn)一步提升。

　　3)以DHA為核心的Omega-3市場(chǎng)加速興起，帶動(dòng)藻油DHA需求增加。以DHA為核心的Omega-3正從單純的膳食補(bǔ)充劑向功能性食品、特醫(yī)食品、臨床營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域滲透，在孕婦營(yíng)養(yǎng)、學(xué)生健康、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)、職場(chǎng)抗壓、老年慢病管理等細(xì)分場(chǎng)景都展現(xiàn)出強(qiáng)勁需求。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券熊鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.63%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.89。