事件：公司25H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入13.19億元，同比增長(zhǎng)67.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)85.6%。

　　自有品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)，夯實(shí)行業(yè)領(lǐng)先地位。25H1自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.03億元，占總收入的45.75%，同比增長(zhǎng)高達(dá)242.42%，成為公司核心增長(zhǎng)引擎。旗下綻家和斐萃品牌分別布局家清個(gè)護(hù)和大健康領(lǐng)域，憑借細(xì)分賽道差異化定位快速打開市場(chǎng)，具體來(lái)看，1）綻家：持續(xù)深化品牌香氛心智，構(gòu)建從短期感官愉悅到長(zhǎng)期生活方式表達(dá)的完整價(jià)值鏈。25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.44億元，同比增長(zhǎng)157.11%。渠道方面持續(xù)強(qiáng)化全平臺(tái)協(xié)同，天貓、抖音、小紅書、京東等維持高增，抖音通過(guò)“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)+高質(zhì)量?jī)?nèi)容”增長(zhǎng)閉環(huán)，構(gòu)建“自播+達(dá)播”雙擎飛輪，實(shí)現(xiàn)以品效銷合一為前提的高質(zhì)增長(zhǎng)，25年618大促期間，綻家全渠道GMV同比增長(zhǎng)160%+，天貓、抖音、小紅書、京東均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，品牌位列天貓618寶藏新品牌家清行業(yè)TOP1、快消品新品牌榜TOP2；2）斐萃：多渠道協(xié)同發(fā)力，以種收一體模式實(shí)現(xiàn)平臺(tái)銷售高效轉(zhuǎn)化，持續(xù)積累品牌勢(shì)能，樂魚leyu網(wǎng)頁(yè)撬動(dòng)平臺(tái)級(jí)流量外溢，25年618大促期間，斐萃全渠道GMV較24年雙11增長(zhǎng)超2000%，位列天貓內(nèi)容榜單膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品類目熱度榜、引流榜、成交榜TOP1、抖音滋補(bǔ)保健品海外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充類目TOP1。

　　品牌管理延續(xù)高增，合作品牌勢(shì)能強(qiáng)勁。25H1公司品牌管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.35億元，同比增長(zhǎng)52.53%。品類布局方面，公司聚焦大健康及個(gè)護(hù)領(lǐng)域，依托自身能力優(yōu)勢(shì)持續(xù)豐富品牌管理生態(tài)體系，深化全渠道運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷管理能力，全方位賦能合作品牌實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　25H1整體盈利能力有所提升。25H1公司毛利率同比+11.4pct至56.9%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+11.5/-1.3/-0.4pct至45.4%/3.5%/1.2%，毛利率優(yōu)化主因高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)占比大幅提升。凈利率方面，25H1公司歸母凈利率同比+0.5pct至5.5%，公司盈利能力穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8/34.6/41.2億元，同比增速分別為51.9%/28.9%/19.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7/2.2/2.9億元，同比增速分別為61.4%/31.6%/31.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為76/58/44倍。考慮到公司作為國(guó)內(nèi)頭部數(shù)字化品牌管理優(yōu)質(zhì)公司，已在保健品、母嬰、美妝個(gè)護(hù)、食品飲料等品類成功建立起顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著公司持續(xù)孵化自有品牌及拓展品牌管理矩陣，或有望進(jìn)一步打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌商解約風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；自有品牌投入市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。